銀行股業績:JP Morgan盈利遠勝預期,低價買嘅First Republic Bank 貢獻唔少。股價亦升到一年新高 (Patreon)
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星期五業績大亂鬥:六間都好,但得一間有得升。有間大瀉添
銀行,都係睇嗰三樣:淨利息收入,交易收入,撥備
同好多人想像唔同,銀行跌市交易收入先多,今年就麻麻的
謬論:「利息收入升 但開支都升 所以加息未必有利銀行」。睇數字!
謬論:「加息係有利銀行,但債仔爛帳又會多咗,所以一半半」—睇數字!
係一定有隱憂,但唔通沽晒銀行?
講乜都假,睇實數,用JPM 示範
留意買咗First Republic Bank,教你睇
收入破紀錄,淨息差都破紀錄。亦好過預期
58億盈利增長,有24億嚟自FRB!不過一次性嘅
淨利息收入多咗67億—已經夠冚晒撥備升開支升
撥備升兩倍,但夠冚有餘。況且,如果只睇JPM,撥備按季仲有得跌
FRB仲貢獻咗31億非利息收入
不能只講qualitative,要講數字
JPM都有存款流失。但唔好以為「慳返利息成本」
調高埋全年指引。但股價早早已經一年新高了
星期五業績大亂鬥:六間都好,但得一間有得升。有間大瀉添
1. 好,星期五業績大亂鬥。六間公司,有三間係銀行。但我重點講兩隻:JP Morgan同Black Rock,因為買咗。亦係行業龍頭(應該有人發現我多數都買最大嘅公司)
2. 不過再講一次,業績,根本六間都好,好過預期。但股價,幾間都倒跌,道富State Street直頭大瀉。JP Morgan都蒸發晒啲升幅。只得United Health一間彈。之前寫過了,可能只係星期五嘅個別日子跟大市。但亦可能反映咗估值有啲貴。(不過見星期一又普遍都回穩,可能只係星期五個別日子回調?又或者,就算估值貴,都只係略貴,唔係勁貴?)
銀行,都係睇嗰三樣:淨利息收入,交易收入,撥備
3. 首先,銀行。不再詳解,但基本上都係睇嗰三味嘢。三個重點。淨利息收入,交易所入,同埋撥備。頂多你睇埋人工
同好多人想像唔同,銀行跌市交易收入先多,今年就麻麻的
4. 先講交易收入,同好多人嘅直覺唔同,但我呢度寫過:市差時,銀行交易收入先好。市好嗰時,反而收入差。原因大約係銀行嘅交易唔係好似我咁buy and hold(況且銀行主要交易唔係股票),一般波幅大,震蕩市對銀行交易收入好。而震蕩市,十個有九個都係跌市。
5. 另外,淨利息收入。咁當然係受淨息差,同埋貸款增長影響。價X量。不過呢期,咁猛烈加息後,當然係主要受息差影響。貸款增長,總有個譜,不能無中生有。太過濫借又會導致之後出事。況且你叫人去借,都未必有人肯借(SVB就係因為咁,「被迫」買美債。出事後話。
謬論:「利息收入升 但開支都升 所以加息未必有利銀行」。睇數字!
6. 咁而當然了,以前都寫過。啲膚淺分析齋吹水,當然可以話「咁銀行收嘅息多咗,但利息開支一樣多咗啫」「係咪有利都一半半」—但呢啲謬論就係只講論點唔講數字嘅後果。基本上十次有九次,你都見到利息上升嘅金額,一定遠超利息開支嘅上升金額。Net Net一定係有利。以前解過。邊個再講咩「正面負面因素都有嘅」,即係水平未夠。
7. 好啦,撥備,唔去到好技術細節,但大家其實都大約知,亦唔使去到真係壞帳先撥。咁明顯地,其實加息,必定令到啲客仔壓力大,總有啲借得盡嘅友拖數,或還唔到錢。所以撥備係必然升嘅。
8. 但一樣,唔好同我講「加息有利淨利息收入,但利率上升又會令質素質素下降」。更不堪嘅,就係為咗「睇淡」,只講資產質素會差(冇錯喎),但完全唔講淨利息收入上升。呢啲就係講事實,但非事實之全部,仲危險。
謬論:「加息係有利銀行,但債仔爛帳又會多咗,所以一半半」—睇數字!
9. 咁講到尾,唔好pros and cons,唔係鬥多論點。唔係鬥列得多有利因素不利因素。講到尾,睇啲數字邊個大啫(情況好似我成日講,有股票輸錢冇關係,我贏嘅贏得夠大咪得)
10. 順帶一提,之前SVB爆煲時,咪有講咩「美債跌價,銀行好多帳面虧損」。你見去到今季,完全冇人講。再一次證明,啲友永遠係留意最近幾日發生嘅事。嗰時啲人講乜,佢就關心乜。
11. 最最最後,你可能都會在不同地方,見到人講美國啲消費信貸質素開始下跌(加息,借錢成本高咗,供樓貴咗,同埋啲友開始冇得加人工,亦冇咁多工作機會),另外仲有商業物業啲信貸都開始有啲問題。正常嘅,而其實幾間銀都有提到,有幾間都加大咗撥備。呢個比較保守嘅展望,亦可能係業績好但股價跌嘅原因。詳情可以睇信報呢篇(唔使錢,對你幾好),或者明報呢篇(唔知要唔要錢)
係一定有隱憂,但唔通沽晒銀行?
12. 咁當然,我不能話有呢啲隱憂,就去沽晒啲銀行股啦!更不能因為有呢啲隱憂,就沽晒啲股票啦!有邊年唔係充滿挑戰?美國衰退都講足一年,定兩年?我都最初真係好有信心話你知會衰退,但衰極都未衰。吹咩。都話,唔好以為自己一定啱。況且,估啱亦未必做得啱決定,冇人話衰退股票實跌。如果我以為衰退,沽晒啲股票,就死得。
13. 最後,明報呢篇,整合咗三間銀行嘅業績,相當不錯嘅。但一樣,唔知使唔使畀錢。亦唔使嚟同我反映。反正下面每間公司業績,我都奉送免費報導兩個,一個中文一個英文,滿意未?只係我幫你搵埋呢啲嘢都值回票價啦。都未計你自己睇分分鐘唔識睇。
講乜都假,睇實數,用JPM 示範
14. 首先,JP Morgan(JPM),我有買,會寫得比較長。龍頭添呀下。英文報導呢度文,中文嘅呢度)
15. 而我唔係講笑,上面就係JPM份業績度拎出嚟,summary嘅一個slide(成份嘢在呢度)。記得save起張圖佢。留意,入面照計冇乜邊隻字你唔識,頂多下面啲ROE ROTCE,但亦唔係重點。不過,齋睇數字,冇我解,可能你都唔係好睇得明。
留意買咗First Republic Bank,教你睇
16. 其中一個關鍵係,5月時First Republic Bank(FRB)唔掂,經政府line up,JPM買起咗FRB。第二季就入帳。你在張圖見到嘅FR,就係FRB。亦都所以,啲數我地會分開「計埋FRB」同「不計FRB」。
17. 咁你大約都想像到,用咗自己啲資本,孭起FRB啲存款,但又吸咗佢啲客,咁同時又可能多啲壞帳咁。但最重要係,買得平,CEO Jamie Dimon德高望重,好少死錯人。而政府官員,最緊要快啲有人接手,最緊要有人認頭,唔好爆鑊。賤價賣有乜所謂。至於咩FRB啲股東,who cares?
18. 所以嗰時已經講,JPM執平貨。咁但,當然有人半信半疑啦,而家咪睇下係咪。
19. 首先,業績相當好,唔使討論。不過其實JPM之前都升唔少,低位已經升返50%。今年,都升咗13%—咁其實係跑輸大市嘅。但好似已經係銀行之中最好,亦都創咗一年新高。所以,業績好好,股價都唔係太大升,都解釋到嘅。
收入破紀錄,淨息差都破紀錄。亦好過預期
21. 首先,收入係破咗紀錄,亦都超過預期。收入424億(當然係美金,下同),街估390億。咁另外,第二季嘅盈利,亦都破咗紀錄(說好了的衰退呢?)。盈利亦都比市場預期高10%—留意呢度講嘅已經係核心盈利,踢走咗啲一次性因素。
22. 講故事冇用,睇數字實際。純利由舊年同期87億,升67%。亦即係去到145億,多咗58億。記住呢個數。張圖我下面貼多次,畀你參考。
58億盈利增長,有24億嚟自FRB!不過一次性嘅
23. 你特別可以留意嘅係:呢58億嘅盈利增長,有24億嚟自FRB!「自己」嘅盈利增長係34億。張圖全部有,你可以自己搵返。
24. 咁但,放心,唔係一間FRB已經等於大半間JPM,只係因為一次過由冇到用食入嚟啫。實情買嗰時都有講,有個「執平貨」收益(買得平嘛),嗰時講咗,個影響大約26億左右。咁點解上面得返24億?因為有啲「重組成本」
25. (題外話,公司收購時,好多時都打晒啲嘢落去呢啲「重組成本」,所以,你公司畀人收購,佢唔炒你嘅,記住記住記住R佢大手加人工!甚至有乜古怪嘢想買,有乜舊電腦要報廢,有乜人想請,一次過塞晒畀佢。管理層答應嘅機會唔細。反正一鑊過。但之後你再R就難了。我本人嗰時就係咁做的。所以你話呢個Patreon幾有用)
26. 咁你亦應該計到,如果唔計FRB嘅東西。本身JPM,純利增長都有近40%嘅。自己計吧。
淨利息收入多咗67億—已經夠冚晒撥備升開支升
27. 再嚟,淨利息收入,由152億,升44%,去到219億。亦即係多咗67億。話「利息收入升但利息開支都升」「所以有利有弊」嗰啲傻仔,係同現實脫節的.大約等於老細同你講「加你2萬蚊人工,但你可能又會壓力大啲迷失自己,所以都未必有你著數」一樣。
28. 好啦,留意呢67億入面,FRB貢獻9億,JPM自己嘅增長係59億。
29. 之後最精彩啦喎,睇撥備。係多咗,多咗好多添!由11億,升到29億,差不多200%。多咗18億。
撥備升兩倍,但夠冚有餘。況且,如果只睇JPM,撥備按季仲有得跌
30. 不過可以留意嘅係,多咗呢18億,主要嚟自FRB,佔咗12億。JPM自己嘅,只係多咗6億。教你睇多一樣嘢,你只睇JPM本身,撥備仲低過上季的。
31. 咁但你話,唔係喎,食咗FRB啲資產,果然質素差喎。都係嘅,但,預咗啦。都話,睇條大數咪知。
FRB仲貢獻咗31億非利息收入
32. 計計條數,上面都有講。FRB貢獻多咗9億淨利息收入,但貢獻多咗12億撥備喎。唔止,仲有貢獻多6億開支(出糧都要啦)。點計,都冇著數?錯。因為,一路冇講,FRB仲貢獻咗多31億嘅非利息收入。咁條數,大約就係 9+31 – 12-6= 24億(有啲四捨五入啦)
33. 好啦,又另一個角度睇。如果睇JPM成盤數,個淨利息收入,升咗67億嘛(上面寫咗),而撥備,雖然急升,但只係多咗18億。咁你話,「加息有利淨利息收入,但債仔受壓撥備都會大咗,都係有利有弊」呢啲講法,係咪得啖笑?
34. 上面都未講,個淨利息收入增長(67億),夠冚上升嘅撥備(18億)之餘,仲夠冚埋21億嘅開支增長。通脹嘛,加人工。
不能只講qualitative,要講數字
35. 記住,不能只係講qualitative,quantitative重要好多.我一個好轉嘅item,夠大嘅話,冚你十個轉壞嘅item。你亦都可以話,關鍵係,到底升item係咪大item,係就掂。而淨利息收入正係最大嘅item
36. 相反,減息,淨利息收入大跌時,你減人工都唔會幫到好多,同一道理。所以銀行普遍都係鍾意高息環境多啲。
37. 上面都係講JPM成盤數。咁你話如果唔計FRB?情況一樣,一樣係淨利息收入一命可以救全家。自己計吧,在張圖最右邊咪有。淨利息收入升58億,夠冚晒其他嘢。
JPM都有存款流失。但唔好以為「慳返利息成本」
38. 好,可以講下其他冇咁重要嘅嘢。貸款,按年係升咗13%,但存款按年跌6%。聯儲局加息,令銀行存款流走,全球嘅問題,之前SVB FRB 瑞信都係咁死。咁你見JPM都唔係完全能夠避免(然後十分搞笑地,香港銀行啲存款跌1%啲人就話擠提爆煲走資,咁我唔知JPM呢啲叫乜了)
39. 有啲妙想天開嘅小朋友,以為「存款流失」就係好事,「畀少啲利息開支」。呢啲亦係完全荒謬 — 咁銀行不如唔好收存款丫笨,使鬼做咁多嘢游說你做存款? 大佬呀,你有存款,先能夠借錢出街嘛。而且,啲存款走咗,個存款唔係「放棄」個存款嘛,你走咗100億存款,銀行就有100億資產流失架嘛。會計101啦,存款係銀行嘅負債,冇咗100億負債,當然係會冇返100億資產。
40. 最後,JPM仲要調高咗全年嘅淨利息收入指引。原本預全年係840億,而家預870億。亦即係由按年升26%,調到按年升30%。留意而家都過咗半年,呢個調高,都幾顯著。仲有留意,按季比,即使撇除FRB都好,按季比,JPM嘅淨利息收入,都仲升緊。
調高埋全年指引。但股價早早已經一年新高了
41. 所以,業績當然係好啦。問題係你幾時都會擔心仲係咪好落去。又的確啲撥備可能仲會升,然後淨利息收入嘅增速可能又放慢(反映咗大半啦?)。但,都話股價都一年新高。仲想點?
42. 呢隻嘢我都賺200%,但當然係買咗好一段時間了,至少都六七年。係要盈利增長加時間,先造就到幾倍股。
43. 夠晒長,只係寫咗一間。放心,另外嗰5間,一篇過寫晒佢。頂多BlackRock我寫長啲(有買嘛),其他嘅幾句講完。