【讀者分享🇨🇳💰】 「國家隊」還有能力救市嗎？關於2萬億特種國債以及3000億平準基金，錢從何來 (Patreon)

筆者曾經在外資行的global market 做過數年，常常和銀行內部的DCM（Debt capital market，投行發債業務）打交道。就最近關於特種國債和平準資金從哪裡來的評論，有些自己的想法： 

正常國債或特種國債的發行對象，主要是中國的金融機構。一至二萬億的特種國債，主要的買方一定是機構投資人，包括國內的銀行，券商和其他基金，極小可能會用到香港納稅人和投資人的錢。截止2023年11月底 ，中國政府的國債餘額約為29萬億人民幣，每月都有發行，在九千至一萬億人民幣左右。其中11月份國債發行，就有1.22萬億人民幣。國債的交易近乎100%在銀行間市場交易，海外投資人所持有的比例不到10%（總計2.2萬億人民幣）。境內持有人中，商業銀行和基金管理人持有的比例接近84%。所以債券發行最大吸納必來自金融機構、券商和基金公司。  

截止2023年3季度末，中國金融業的總資產為452萬億元，其中商業銀行的總資產為409萬億人民幣。以工行為例，其資產總額為44萬億人民幣，其中商業貸款25萬億，金融資產投資（主要就是人民幣債券和金融衍生產品）11萬億人民幣。這兩部分已經佔了總資產的80%，可見金融資產是其資產的主要構成之一。金融資產以包含國債在內的資產為主，其次工行資產方顯示現金和存在央行的準備金，總計有3萬億人民幣左右。其他的國有銀行和股份制銀行資產負債的結構類似工行，儘管規模稍小，但是消化增發的二萬億特種國債，並不是難事。  

此外，除了銀行直接認購，也可以央行直接認購，過橋中資金融機構，這幾本等於央行的量化寬鬆。   

平準基金之匯金：央行和財政部的角逐  

匯金公司2003年最早成立的时候，本是中央銀行下屬的機構，因為央行拿出自己真金白銀外匯儲備的一部分成立中央匯金，給幾大資產負債岌岌可危的商業銀行（工、農、中、建）注資。效果立竿見影，不但拯救了資產資質，並且迅速推動幾大國有商業銀行的上市。當時建行、工行的上市的時候，很多外資機構高盛美林都曾經参股，獲益頗豐。之後，匯金以此模式成為中國金融市場的主要金融以及非金融機構的最大股东，每年帶來的分紅迅速將其變成一個巨無霸。  

2007年，和央行一直不咬弦的財政部通過發行所謂的特種國債，從央行手裏奪走了中央匯金的股權，同時成立中投公司，並將中央匯金並入中投之下。央行因此「忿忿不平」，之後不再發生「用外匯儲備」注資商業銀行的事情，因為匯金已經足夠大，並且通過中投向財政部匯報。  

截至2021年底，匯金的總資產在5萬億人民幣左右（股權的市值評估），若3000億的平準基金由匯金出，匯金用手中持有的現金，或將分紅再投資也可以做到。理論上，它也可以要求母公司（中投，截止2022年底，其總資產也超過1萬億美元）給予資金，或者財政部發特種國債支持。   

分析下来，國債的發行、或者平準基金的募集，最大可能會被銀行或匯金吸纳，或最終央行財政埋單。  

另外，無論市場或者港人多麼的不相信政府經濟數據的真實性，中國央行的外匯儲備三萬億、和中投的一萬億美元，還是真金白銀的政府資產。這些錢大部分投在海外的債券股票和另類投資上面，所以最大的風險，仍是地緣政治帶來的制裁和凍結。  

香港的外匯儲備是維繫聯繫匯率制的根基，除了香港政府選擇將其自殘，中央政府應不會動及這部分資產。葉劉建議從外匯基金撥錢推出類似的股票平準基金，絕不同於當年曾蔭權和任志剛的捍衛聯繫匯率制，因為捍衛香港金融制度之根本，如今的干預只是自欺欺人、是飲鴆止渴。  

所以：it is not about money but about creditability and trust。當人們對一個市場及其管治完全沒有信心的時候，托市帶來的回調又能怎樣呢？今天央行和金管局又推出了所謂的「跨境理財通」一系列措施，繼續自娛自樂吧！

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