【Patron會員分享】中美的香港經濟博弈與「内保外貸」 (Patreon)

回應昨天分享一位網友的長篇觀點，另一位金融界網友有如下觀察。是的，他算是「樂觀派」：

網友第12及13點售出一些重點。特朗普必須簽訂《香港自治法案》，不然他不用選了。而且因爲已經無太多其他牌可以打，制裁中國的牌要出得狠，出得比國會參衆兩院現在的態度都高姿態，才有機會贏回焦點。我的判斷一直都是特朗普必須對華强硬才有機會重新領先。

至於港匯強，那是因爲熱錢流入，特別是從美國跟著逃離美國的中資股「回歸」的熱錢。同時，國家隊很明顯地大力入貨托市，因此感覺是股、匯齊升。要看長期資金是否真的會流走，要看銀行總存款（13.6萬億港元當量），看短期資金流向則看外匯基金票據及債券的未償還總額與銀行總結餘（約1.2萬億港元）。熱錢的流進流出是相對簡單的，但國際長錢流進流出需要的準備和時間比較長（要考慮人手、國際辦公制度與架構制定、辦公室、設備等等），不是説來就來、說走就走，國安法實施不足一星期，加上特朗普還沒簽署《香港自治法案》，現在就説外資不會走，言之過早。

到底這個股、匯齊升的勢頭可以持續幾耐，國家隊和中資又可以托市托到幾時，好大程度上取決於國家隊同中資能否繼續取得美元融資。我之前説過，國家隊也好，其他的中資也好，他們在香港或者在海外融資，本質上是「内保外貸」，以在内地不流通於國際的資產或業務，透過香港或海外市場取得融資。

若特朗普真的「利用好」《香港自治法案》中的殺手鐧，可以有效阻止所有害怕被美國牽連制裁的銀行與金融機構與被其制裁的中資銀行與金融機構交易，那樣那些機構的資金鏈就會斷裂。從2007年開始，採取不同的「内保外貸」性質融得外幣的中資，一旦外匯資金鏈斷裂，其債務違約將會飆升（其實最近幾年已經多了本身已經經營不善的機構違約增加），風險利率也會攀升。如果他們真的無法再在香港或者海外其他市場融到外幣，一就是違約並撤回内地，二就是要用從内地調出人民幣來救，或者允許外資更大的進入内地市場購買各類資產與證券。但到時候就難以保證人民幣的匯率穩定了。

「內保外貸」的機種風險

「内保外貸」之所以能夠運行，基本上是一種妥協，就是自由流通市場相信透過香港這套比較可信的制度，投資在内地不流通的市場。其中其實牽涉有幾種風險：

一）匯兌風險：當某業務在内地的公司因各種原因難以在香港與海外再融到外幣，投資了該些公司的證券或債務的企業就要承受匯兌風險，隨時不能變現。若該些企業倒閉，債權人到底是否可以全數取回可流通的貨幣或資產，是一個關鍵。在「正常」的時候，人民幣兌換外幣即使有外匯管制和「調節/操控」匯率，但是相對日常所需要兌換的數額來説，是暢通的，因此這個問題並不惹人關注。但是當中資企業面臨被制裁，可能有較多的企業同時面臨償債壓力，甚至面臨外幣債務違約的時候，這個問題就變得關鍵了。

二）匯率風險：人民幣現在的匯率，是基於現有的外匯管制制度「調節/操控」的，一旦出現第一點中所説的匯兌風險情況，要避免大規模的外幣債務違約，則需要讓更多的人民幣流出國際以兌換外幣。在這種情況下，人民幣的匯率會受壓，也就難以再以過去相對順利「調節/操控」的方式維持人民幣匯率。

一般的金融從業員不會考慮這個層面的問題，只要「日常」運作無問題，他們大可繼續賺錢。但是需要考慮到國際戰略的全球政治精英，不可能看不出這個弱點。

至於「好哋哋」爲什麽要攻擊這個弱點，一爲神功（堅持西方價值觀，懲罰違約者，以及反共黨），二爲弟子（強美元刺激美國消費，以及更有效徵收全球鑄幣稅）。